甩掉地产“拖油瓶”后，顺鑫农业能否轻装上阵|全球视点

拖延多年，作为牛栏山二锅头母公司的顺鑫农业（000860.SZ）终是要将旗下的房地产公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（下称 " 顺鑫佳宇 "）脱手。

(资料图片)

6 月 26 日，顺鑫农业发布公告称，为聚焦主业发展，拟剥离房地产业务，在北京产权交易所挂牌转让顺鑫佳宇 100% 股权，评估后确定的挂牌价格为 30.98 亿元。

并且顺鑫农业在公告中表示，若多轮价格调整后仍未能征集到意向受让方，其控股股东北京顺鑫控股集团有限公司（下称 " 顺鑫控股 "）或其制定关联方将以不低于 22.5 亿元参与摘牌。

连年亏损的顺鑫佳宇显然成了顺鑫农业的一块 " 烫手山芋 "。2016 年至 2021 年，顺鑫佳宇累计亏损达到 19.22 亿元，并在 2022 年巨亏 7.76 亿元，拖累顺鑫农业录得上市十年来首次亏损。

公告发布次日，6 月 27 日，顺鑫农业股价高开高走，当日以涨停板收盘，收于 34.24 元 / 股。当日盘后龙虎榜显示，两机构席位合计买入 3816.05 万元，另有三机构卖出 1.37 亿元，合计净卖出 9931.98 万元。

信风（ID：TradeWind01）致电顺鑫农业证券事务方面，询问是否已经有与（潜在）意向受让方进行接触，对方仅表示 " 没到那步 "。

截至今年一季度，在顺鑫农业前十大股东中，冯柳执掌的高毅邻山 1 号远望基金自去年三季度就开始埋伏，买进第三大股东，持股比例达 4.25%；萧楠和王元春管理的易方达消费行业股票型证券投资基金则在一季度大幅加仓，持股比例提升至 4.18%。

但今年白酒板块跑输大盘的行情，市场甚嚣尘上对渠道库存的质疑声音，似乎都在说明，今年的酒并不好卖。而被明星基金经理看好的表象下，是顺鑫农业略显惨淡的业绩。

重组后出表

在此次挂牌之前，顺鑫农业给顺鑫佳宇这块 " 拖油瓶 " 业务进行了资产重组。

4 月 28 日，顺鑫农业斥资 19.9 亿元向顺鑫佳宇购买位于北京市顺义区的商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产。

5 月 29 日，顺鑫农业发布公告称，公司临时股东大会审议通过了以债转股方式对顺鑫佳宇增资的方案。

顺鑫农业原本持有顺鑫佳宇 49.74 亿元的债权，为便于后者的剥离流程推进，其将 49.74 亿元的债权对顺鑫佳宇进行增资，并全部计入资本公积。

一通操作下来，顺鑫农业成功将顺鑫佳宇重组成净资产为正的全资子公司。截至今年 5 月 31 日，顺鑫佳宇净资产为 26.43 亿元，净利润约为 3.4 亿元。要知道在去年年底，其净资产还是 -26.75 亿元，并且净亏损达到 8.4 亿元。

在顺鑫佳宇的挂牌交易中，顺鑫农业母公司顺鑫控股将为其兜底。公告显示，如首次挂牌价 30.98 亿未能征集到意向受让方，将以不低于 90% 价格为底价重新挂牌，如二次挂牌仍未能征集到意向受让方，将确定新的底价继续挂牌，力促本次交易在首次挂牌后 12 个月内完成。

如果经过多轮价格调整仍未能征集到意向受让方，顺鑫控股或其指定关联方将以不低于 22.5 亿元的价格参与此次摘牌。公开信息显示，顺鑫控股为北京顺义区国资委全资控股的子公司。

在上述顺鑫农业持有的顺鑫佳宇 49.74 亿债权转变为资本公积之后，顺鑫农业对后者持有的账面价值 22.99 亿元。

假设按照挂牌价格 30.98 亿成交，剔除税费影响，顺鑫农业持有的顺鑫佳宇资产预计将增值 34.75%；若按照顺鑫控股的兜底价格 22.5 亿成交，则资产将略减值 2.13%。

目前，顺鑫佳宇的存货土地资源主要包括 " 牛栏山下坡屯项目 "，总占地面积约 23.3 万平米。项目共分两期建设，其中一期回迁房和少量商品房已完工并销售，二期部分尚未确定开工时间。

在山东曲阜、内蒙古包头和海南文昌，顺鑫佳宇共有四个子项目，包头和文昌的项目仅有少量尾盘在售，但位于曲阜的六块商业用地还未正式开发建设，账面净额合计 2425 万元。

事实上，早在 2019 年，顺鑫农业就将剥离房产业务的目标写入了年报。2021 年 12 月 1 日，顺鑫农业发布公告，拟公开挂牌转让顺鑫佳宇 100% 的股权，此后管理层多次强调要剥离地产业务，终于在一年半后得以正式挂牌。

白酒业务困境

在 2022 年，顺鑫农业不仅房地产业务遇冷，巨亏 7.76 亿元，其核心白酒业务也遭受重创。在政策和外部环境的双重压力下，顺鑫农业的白酒产品有些 " 青黄不接 "。

2022 年其营收占比近七成的白酒业务贡献了 81.09 亿营收，同比减少 20.7%。而以 " 白牛二 "（42 度牛栏山陈酿酒）为代表的低档酒则占到白酒业务营收的 75%。2022 年，白牛二销售量同比大幅下滑 24.4%。

原因有二：

一方面，2022 年，疫情尚未结束，进店堂食的消费场景缺失，由此光瓶酒极度依赖的餐饮渠道遭受重创。并且德邦证券研报指出，2021 年，农民工群体中超过半数为 40 岁以上人群，与白牛二的消费群体契合。而房地产业务的萎靡，农民工进城务工数量减少、收入下降会对牛栏山的销售产生负面影响。

在业绩说明会上，公司也将白牛二销量下滑归因于受到多重超预期因素的反复影响，白酒业务的消费场景减少，造成消费频次和销量下降。

另一方面，自去年 6 月 1 日起开始施行的《白酒工业术语》及《饮料酒术语和分类》国家标准（下称 " 新国标 "）将 " 白牛二 " 与白酒 " 脱钩 "。由于其并非纯粮酒，加入了食用香料进行调香，因此 " 白牛二 " 只能被称为配制酒。新国标施行后，该产品的名称由 " 陈酿白酒 " 已变更为 " 陈酿酒 "。

于是在 2022 年，顺鑫农业推出了一款 42.3 度的纯粮白酒牛栏山 " 金标纯酿 "，定价在 30-40 元。但由于推出时间尚短，去年销售量仅为 " 白牛二 " 的 4%。在投资者调研中，公司管理层曾表示，" 金标陈酿的核心优势是纯粮品质 、超高性价比以及能够顺利的借助牛栏山的渠道优势快速行动 "。

2022 年，顺鑫农业经销商为主的前五大客户贡献了 14.83% 的销售额，在行业中处于偏高水平。山西汾酒仅约为其一半水平，为 7.66%。

武汉京魁董事长肖竹青将顺鑫农业这一渠道结构视作 " 隐患 "。其对信风（ID：TradeWind01）表示：" 顺鑫农业下属牛栏山二锅头多年来积累的渠道政策隐患带来大商政策优于中小经销商，大商以政策优势低价串货倾销冲击了整体牛栏山二锅头价差体系造成很多受冲击市场价格透明，导致渠道商没有动力推销是牛栏山二锅头业绩下滑很重要的原因。"

知趣营销总经理蔡学飞则向信风（ID：TradeWind01）表达了看好的观点。

他认为，新国标只是对于酿酒标准重新做了划分，强调了食品安全与纯粮酿造的重要性，本身没有高低优劣之分。白酒作为风味型饮品，消费者口感依赖大，而顺鑫农业本身是民酒代表，在全国拥有庞大的消费人群与品牌知名度，完整的全国分销网络，受到的影响非常小。

今年一季度，顺鑫农业录得营收 40.88 亿元，同比增长 4.63%；实现净利 3.28 亿元，同比增长 214.4%。这是其自 2021 年一季度以来，重回业绩增长。但与 2021 年同期相比，其营收体量已减少了四分之一。

关键词：