用相对估值法评估企业价值——以茅台为例

建立投资体系的第54篇文章

本文我们以茅台为例，用相对估值法计算一下茅台的企业价值。

(资料图片)

在之前的文章《内在价值之相对估值法》中，我们介绍过相对估值法。

其中一共包含五种方法，根据企业特点，茅台适用于市盈率估值法。

由于他们的计算方式类似，此处我们只用市盈率法计算，作为参考案例。

市盈率法比较简单，由净利润和一个企业合理的市盈率相乘，即可得出企业合理的价值。

净利润是企业在利润总额的基础上，按照规定缴纳所得税以后企业留下的利润，也称为企业的税后利润。

但在实际应用中，上市公司的净利润又分为两部分，除了归属于母公司股东的净利润外，还有归属于少数股东的净利润。

而总市值对应的是母公司股东的价值，因此市盈率公式中也应该对应母公司股东获得的净利润，即归母净利润。

这个比较简单，我们通过一些投资网站查询即可。

茅台2022年的归母净利润为627.16亿。

市盈率有三种，分别是静态市盈率（PE LYR）、滚动市盈率（PE TTM）和动态市盈率（PE（动））。

它们的区别在于净利润的周期不同，具体如下：

静态市盈率，用当前总市值除以去年一年的总净利润；

滚动市盈率，用当前总市值除以前四个季度的总净利润；

动态市盈率，用当前总市值除以预估今年全年的总净利润。

总的来说，滚动市盈率相较于静态市盈率更加准确，因为滚动市盈率的数据更加新。

而动态市盈率中的净利润是预估的，通常是由机构按照一定的方法来进行预测，因此可靠性相对较差。

综合来看，我们使用滚动市盈率（TTM）。

为了确定合理的市盈率，我们分别找到近10年的企业历史数据、国内同行企业历史数据、国际同行企业历史数据，并把它们加总求平均。

具体的计算过程如下。

首先是国内同行企业近10年的市盈率，如下图所示。

由上图可以看到国内五家白酒企业近10年的市盈率情况。

由图中的数据可以得出茅台近10年的市盈率（TTM）平均值为29.26，国内五家白酒公司近10年的市盈率（TTM）平均值为31.23。

下面是国际同行企业近10年的市盈率，如下图所示。

由上图可以看到国际三家同行企业近10年的市盈率情况，作为茅台的参考。

由图中的数据可以得出国际同行近10年的市盈率（TTM）平均值为30.39。

下面我们计算茅台相对合理的市盈率，由茅台近10年的平均市盈率、国内五家公司近10年的平均市盈率和国际同行近10年的平均市盈率求和后平均，得出一个市盈率（TTM）数值，用于评估茅台企业价值。

即，合理市盈率 = （茅台近10年的市盈率平均值29.26 + 国内五家企业近10年的市盈率平均值31.23 + 国际同行近10年的市盈率平均值30.39） ÷ 3 = 30.29。

通过以上两步得到所需要的数据之后，我们就可以通过公式计算企业的价值。

公式：企业价值 = 归母净利润 × 市盈率。

茅台的企业价值 = 归母净利润为627.16亿 × 合理市盈率30.29 = 18996.68亿

大家可以看到，相对估值法非常的简单，所以是最常用的一种估值方法。

通过简单计算一下，就知道企业估值的大概情况，就能做出基本的判断。

在实际应用中，一般也不用计算，直接对比PE的高低就可以做出判断。

那么关键就在于要找到合理的市盈率或其他合理的变量。

本文只是解释相对估值法的案例，不作为投资建议。

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